医美产业：

目前玻尿酸注射、肉毒素注射、光子嫩肤、自体脂肪填充、超声刀、激光脱毛等已成为最受消费者欢迎的医美项目。根据 Frost & Sullivan 预测，2023 年非手术类医美项目收入预计达到 161 亿元，收入占比将达到 45%。

我国非手术注射型医美项目占比最大（57.04%），其中玻尿酸占注射型医美比重最大（66.59%）。在所有医美项目中，非手术类的注射型医美占据医美消费总次数的 57.04%，远高于美国的 44.17%和日本的 42.08%。而注射医美中，玻尿酸和肉毒素占比分别为 66.59%和 32.67%，2018 年增速分别为 53.11%和 90.56%。

医美非手术项目相比手术项目单价低、单次治疗时长短、效果持续时间短：

2018 年中国医药级玻尿酸终端产品市场达 69 亿元，医美细分领域 37 亿元且增速领跑。根据 Frost&Sullivan 统计，2018 年中国医药级玻尿酸终端产品规模达 69 亿元，按产品用途分，医疗美容、骨科治疗、眼科治疗规模分别为 37 亿元、15.7 亿元与 16.1 亿元。14-18 年医疗美容规模复合增长率达 32%，高于整体市场增长率 15pcts

从应用场景而言，市面上玻尿酸主要用于注射填充及水光针。前者通常使用大分子玻尿酸填充塑性，而后者则通常使用小分子玻尿酸保养护肤。

注射填充类玻尿酸主要用于除皱及填充等轮廓外形改变的爱美诉求。用于除皱的玻尿酸注射，主要是针对随着岁月流逝出现在脸上的泪沟、法令纹等纹路的填充；而用于填充的玻尿酸则主要用于塑型效果，包括隆鼻、垫下巴、丰太阳穴、丰额、丰面颊等方面

水光针的主要功效则是补水保湿。水光针美容与传统注填充玻尿酸相比，更应定义为一种注射类的护肤疗法。其目的是改善肤质，与“小气泡”清洁等护肤类相类似，其消费频率比起以改变形态的深层填充玻尿酸更高。

新氧大数据显示，2018 年肉毒毒素在国内医美市场的受欢迎程度仅次于玻尿酸，在美国更是最受欢迎的医美项目。据 IMS 样本医院数据，2015 年国内肉毒毒素总销量达 1.13 亿元，考虑到总体市场规模约是样本医院的 10 倍，中国正规渠道肉毒毒素市场规模约在 10-15 亿元之间，2011-2015 年年均复合增速为27.32%。此外，据 wind 样本医院销售数据，注射用 A 型肉毒毒素 2019 年销售额达到 2.12 亿元，同比+42.62%，2013-2019 年的复合增速为 20.28%。随着监管规范、消费意识提升，A 型肉毒毒素市场规模有望进一步扩大，且肉毒素的作用一般持续 3 到 6 个月，消费频次亦较高。

肉毒毒素应用于局部除皱，使用频次较高。肉毒毒素是革兰染色阳性厌氧芽胞肉毒杆菌在繁殖过程中产生的一种毒性蛋白质，具有较强的神经毒性。肉毒毒素能抑制周围运动神经末梢突触前膜乙酰胆碱释放，阻断神经和肌肉之间的信息传导，从而引起肌肉的松弛性麻痹，因此在医美领域的主要应用是缓解肌肉痉挛和除皱纹。肉毒毒素一共有 A 到 G 七个亚型，A、B 型为注射型肉毒毒素，A 型相比 B 型效力更强，使用更为广泛，B 型主要应用于对 A 型产生抗体的被注射者。肉毒毒素的使用剂量一般在 100U 以下，使用时限维持在 4 至 6 个月，在皱纹扩大，肌肉松弛后可再度使用，具备微整形的特征，复购率相对较高。

很多人不知道玻尿酸或者又叫透明质酸是什么，

其实它本质上是我们人体皮肤中一种基质成分，但由于人体的透明质酸会随着年龄的增长而流失，导致皮肤出现保湿能力下降，失去弹性与光泽、出现皱纹等衰老现象，因此，我们便可以通过细菌发酵技术生产出这一类生物制品——玻尿酸。

第一，在玻尿酸原料生产领域，华熙生物已形成了领先的竞争优势。华熙生物掌握了全球领先的微生物发酵技术和寡聚透明质酸的酶切技术，透明质酸产业化规模位居国际前列。其中，食品级、化妆品级和医药级透明质酸原料的市场的占有率（按销量）分别达到了25.51%、43.49%和38.59%。没有这项业务的爱美客便丧失了一些商机，2014-2018年全球玻尿酸原料销售量复合增长率为22.8%，预计未来五年仍将保持18.1%的高复合增长率。

华熙生物同时也是爱美客的主要原料供应商

第二，在医疗终端产品领域，华熙生物股票（688363）也并没有比爱美客差太多。从产品技术比较上我们可以得知爱美客的技术水平确实要比华熙生物高一些，华熙生物的产品主要集中在中低端。但又由第一部分我们讲的二者均维持高速增长可知，目前在行业国产替代机遇之下，华熙生物作为国产龙头企业也存在着较大的想象空间。

华熙生物未来的增长空间：

华熙生物的安全边际在于，玻尿酸原料并非拥有难以突破的技术壁垒，但是华熙生物拥有的工艺优势，使得原料药成本大大低于竞争对手，而且医药级原料的行业准入严格，行业龙头地位稳固。2000年到2019年，华熙生物的玻尿酸原料产量从0.8吨到320吨，全球首次实现透明质酸酶和酶切寡聚透明质酸的规模化生产，2019年公司通过不断优化发酵配方和发酵条件，透明质酸发酵产率达到12-14g/L ，单批产量提高了6%-7%。巨大的成本优势，更容易在原料药制成的终端产品市场上掀起价格战。

“华熙生物功能性护肤品目前主要是结合线下、线上两种渠道进行销售。线下渠道公司采用经销商销售为主的模式， 公司将产品以卖断方式销售给经销商，经销商再另行向终端客户进行销售。线上渠道公司主要采用直销的模式。线上直销模式客户主要为个人客户，通过公司直接针对消费者结算模式进行销售， 即公司与天猫、淘宝等平台签订平台服务协议，在平台开设店铺（旗舰店、专卖店等）面向终端 用户进行销售。”

“功能性护肤品业务营销推广方面，2019年借助优选媒体精准投放、与知名品牌联名合作以及社群精准营销等方式多点、多渠道联合推广，全方位提升公司品牌知名度和品牌声量。”

“净利润率可能出现下降的风险 由于功能性护肤品业务收入占公司整体业务收入比重加大，业务性质导致公司销售费率出现 一定程度的提高。尽管公司会积极出台一系列加强费率管控的措施，但公司整体业务的净利润率仍可能出现下降的情形。”

但是换一个角度，销售费用上涨从另一方面也预示着公司业务基本面发生变化，是阶段性的现象？倘若功能性护肤品未来成为绝对增长主力，同属于化妆品消费公司的销售费率占比又如何呢？

爱美客未来的增长空间：

爱美客，其产品均为玻尿酸微整形产品，较为单一。而爱美客的玻尿酸终端产品并非无可替代，一旦竞争加剧，产品较为单一的爱美客恐将受到冲击。2020年，针对颈部皱纹的溶液类注射产品“嗨体”填补产品市场空白，为爱美客贡献了主要的增量营收，但凝胶类注射产品的营收却同比减少19.21%。

以“嗨体”为例，这款爱美客目前的主力产品之所以成为爆款，一个重要原因在于国内禁止使用超声刀技术。但是，超声刀技术在医美成熟的国家，是治疗颈纹的首选。一旦政策放宽，“嗨体”的市场势必会受到超声刀挤压。

公司在研产品中的医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶、手术防粘连凝胶、医用生物补片等产品均属于生物医用材料，A 型肉毒毒素、基因重组蛋白药物属于生物制药行业。

 重组蛋白为蛋白药物未来发展方向，国产替代空间有望扩大

重组蛋白是生物药中蛋白药物的一种，用于治疗人类某些功能蛋白缺陷而引起的疾病，通过直接补充缺陷蛋白实现症状的缓解，例如通过补充胰岛素而减轻糖尿病患者由于胰岛素不足而引起的高血糖等症状。与提取蛋白直接纯化自动物器官、人类血液等材料不同，重组蛋白是通过基因工程技术改造的工程细胞批量表达而生产的。目前蛋白药物正在经历从提取到重组的演进。

根据新思界发布的《2018-2021 年中国重组蛋白质药物市场发展前景及可行性研究报告》，2017 年中国重组蛋白质药物的市场规模为 398.77 亿元，预计 2021 年，中国重组蛋白质药物的市场规模达 560.82 亿元、年均复合增速为 8.90%。中国重组蛋白质药物的发展时间相对较短，药物的产品种类还有待丰富，在某些细分产品领域对国外市场还有较强的依赖性，如，重组干扰素的对外依赖度达 60%以上。未来在国家政策的支持下，中国重组蛋白质药物行业将获得进一步的发展，在细分领域的国产替代空间将不断扩大。

 我国肉毒素市场蓬勃发展，获批品牌仅有两个

肉毒毒素又称肉毒杆菌毒素，它是由致命的肉毒杆菌分泌而出的细菌毒素，作用于胆碱能运动神经的末梢，拮抗钙离子，干扰乙酰胆碱的释放，使肌纤维不能收缩致使肌肉松弛，达到除皱美容的目的。

根据 IMS 样本医院统计数据显示，2015 年我国肉毒毒素市场总销量达 1.13亿元，考虑到总体市场规模约是样本医院的 10 倍，中国正规渠道肉毒毒素市场规模约在 10~15 亿元之间，2011~2015 年年均复合增速为 27.32%。目前我国获批的肉毒素品牌仅有两个，分别是美国的 BOTOX(保妥适)、兰州“衡力”肉毒素，未来新品牌的进入有望实现快速发展。公司在研产品所处的行业总体较为景气，未来获批进入相应市场有望分享行业成长、为公司贡献新业绩增长点。

昊海生科的增长空间：

未来主要在眼科和骨科